东阿阿胶：滋补第一品牌

公司为杰出的传统品牌中药企业、阿胶之王，阿胶年产量、出口量分别占全国75％和90％以上。

公司的主导产品阿胶与人参、鹿茸并称为中药三大宝，被历代中医颂为滋补首选之品，历史上长期作为奢侈保健品存在。阿胶不仅仅是女性专用的补血产品，而是具有多重功效的滋补保健圣品。

公司主营业务聚焦阿胶主业，业务清晰。

公司已牢固占领补血市场，并由“第一补血品牌”向“第一滋补品牌”发展。

2006年中期，公司新任总经理秦玉峰就任后，提出了价值回归工程、深度市场营销、市场化原料基地建设、阿胶药食深度开发、质量标准攻坚以及文化营销六大理念，力争用五年的时间再造一个阿胶，目前各项措施正在稳步推进之中。

公司发行认股权证对于公司09年业绩影响有限。

总体来看，公司的确定性较强，风险和不确定性因素不多。山东福胶集团的存在无碍公司的快速发展。

我们预计公司07、08、09年的每股收益分别为0.41元、0.66元和0.80元。

我们认为，公司正在由普通的OTC医药企业向滋补型奢侈品企业转化，企业发展环境良好，定价能力强，具有资源垄断、稀缺性的特点，未来发展的可预期性较强，风险因素较少，应享受较高的估值水平，50倍市盈率应是可接受的市盈率水平。

1、公司背景情况

1.1阿胶之王

明朝大医药家李时珍在《本草纲目》中说：“阿胶，本经上品，弘景曰：‘出东阿，故名阿胶’”。东阿县做为阿胶发祥地，生产阿胶已有两千多年的悠久历史，故有“阿胶之乡”的美称。座落在“阿胶之乡”——东阿县县城的山东 东阿阿胶(行情 股吧)股份有限公司是全国最大的阿胶及其系列产品生产企业，前身为山东东阿阿胶厂，创建于1952年，是全国第一家阿胶国营生产企业。1993年5月改组为股份制企业，1996年“东阿阿胶”A股股票在深圳上市。

公司发展至今已成为拥有1个核心公司8个全资或控股子公司8个养驴基地，3个生产分厂，生产中成药、生物制剂、保健食品、医疗仪器、药用辅料等6个门类的产品70余种，年生产能力18000吨，阿胶年产量、出口量分别占全国75％和90％以上的现代化企业。

“东阿”牌阿胶在阿胶制品中唯一3次荣获国家金质奖；“东阿”牌阿胶在阿胶制品中唯一荣获传统药“长城”国际金奖；“东阿”牌阿胶唯一被评为“全国用户满意产品”；“东阿”牌阿胶通过国家原产地标记注册；“东阿”牌商标被认定为中国驰名商标。“东阿”牌多次入围“ 中国50(净值 讨论)0最具价值品牌”，品牌价值30.05亿元；公司率先在全国同行业通过GMP、ISO9001质量体系、ISO14001国际环境体系三认证，跨入全国医药百强、全国科技百强、全国中药行业效益十佳企业、国家高新技术优秀企业，“中国最具生命力的企业百强”行列，公司连续7年入围“中国最具发展力的上市公司50强”。

以公司发行权证，并在09年被充分行权后扩张25%的总股本65,470万股，摊薄后09年每股收益0.80元，和50倍市盈率计算，公司未来12个月的合理股价应在40元左右。按2007年11月28日收盘价27元计算，有48.15%的上涨空间。因此，我们给予公司的投资评级为：短期强烈推荐，长期A。

2004年9月28日，山东省聊城市国资局与华润股份有限公司签订协议，共同出资成立华润东阿阿胶有限公司（以下简称华润东阿），华润股份以现金2.3亿元出资，持有公司51％的股权，华润股份由此通过华润东阿实现了对东阿阿胶的实际控制权。